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            金融資本

            騰訊“鈔能力”難掩成長瓶頸

            文 | 本刊記者 劉超然 日期: 2022-06-13 瀏覽次數: 28

            2018 年之后,騰訊控股的股價在 經歷長達 2 年的盤整期后。2020 年 3 月低開啟了暴漲模式,股價一路走高, 從 332 港元附近一路上漲至 750.88 港 元 / 股,達到騰訊上市以來股價的高 點,一時間市值突破 7 萬億港元,這 意味著當時騰訊的市值與六大國有銀 行之和相差無幾。但是受到互聯網政 策收緊的影響,騰訊的股價急轉直下, 在一年多的時間里回撤超過 60%。在 3 月 15 日甚至跌破了 300 港元。?

            2021 年 8 月,當騰訊跌到 400 港 元附近時,有“中國巴菲特”之稱的 段永平曾在社交媒體放話抄底騰訊股 票(ADR),接著不到一周繼續加倉 ; 到今年 2 月底,再次加倉 500 萬美元, 前兩天他甚至不惜賣掉持有很久的伯 克希爾?哈撒韋,第四次以不到 300 港元的價格“抄底”騰訊。?

            騰訊值得嗎??


            主業業績尷尬 難掩增長乏力?

            撐起騰訊估值還是源于騰訊驚人 的賺錢能力。2020 全年,騰訊總收入 達到 4820.64 億元,同比增長 28% ; 歸屬于公司權益持有人的應占盈利為 1598.47 億元,在剔除了非常規的一 次性非經營性支出之后,公司的凈利 潤達到 1227.42 億元,同比增長 30%, 按照這個凈利潤計算,騰訊在 2020 年 里每天凈利潤可以達到 3.35 億元。?

            雖然,騰訊在投資領域做的也是風生水起,但公司主業仍然是游戲, 從 2020 年報來看,公司整體營收為 4820.6 億, 其 中 32% 左 右 是 游 戲 收 入,游戲的收入是 1561 億,而且公司 2020 年 2215.3 億的毛利中,近 40% 是游戲貢獻的,可見游戲仍然是騰訊 的第一大營收業務。而公司的游戲收 入也分為了兩個細分板塊,手游和端 游,其中手游 1466 億,端游 446 億, 明顯可見,騰訊近些年享受了移動互 聯網的發展紅利,在手游端更加強勢, 收 入 是 端 游 的 3 倍 有 余。 但 是 從 業 績增速來看,年報中“游戲”板塊所 帶來的營收增速與公司價值真的匹配 嘛?這塊主營業務收入 2017 年為 979 億元,2020 年達到了 1561 億元,四 年增長了 59.4%,年均增長 12.3%,貌 似還算優秀。?

            但 事 實 上,2019 年 游 戲 收 入 僅 1147 億,3 年 僅 增 長 17%, 年 均 增 長 僅 5.4% ;而 2020 年 的 高 速 增 長(36.09%)主要是由于新冠疫情導致的 “異?!鼻闆r,人們居家隔離,使得游 戲人數和時長大幅增加,因此才使得 當年的游戲收入同比大幅增長,對應 騰訊股價從 2020 年春節后的 3 月開盤 打開上升通道,股價在一年內最高上 漲 30% 左右,對應的剛好是 2020 全 年公司的業績預期。?

            如此來看,后面的大幅度回調, 除了市場系統性風險的原因,更多的 是市場對 2021 年騰訊游戲業務的增長 預期較差,而從去年三個季度的業績 來看,2021 年騰訊的游戲板塊業務增 長大概率會回到 10%-15% 的增長率。?

            而且后面,國家會加強對游戲的 監管,騰訊也很難保證在游戲方面的 業務收入可以一直保持增長而不下滑。 游戲業務一直是騰訊的護城河,但其 實也是把雙刃劍,一直以來,騰訊對 游戲業務的依賴其實也有很明顯的短 板,而且極具依賴王者和吃雞兩款手機游戲(數據顯示,這兩款游戲 2020 年收入占游戲收入的 50% 以上)。?

            當前業務結構來看,金融科技及 企業服務的業務大概率會成為公司的 第二大賽道,收入增速或許會是未來 市場重點關注的方向,也是未來騰訊 能不能保持高成長的關鍵板塊。?


            主業不夠 投資來湊?

            從公司業務出發,騰訊的主營業 務除了游戲板塊,涉及領域非常廣,公 司營業收入分布來看,金融科技和企服 業務收入占到了 1/4,另外還有一個重 要的表外收入那就是公司的投資收益。?

            在拆分 NON-IFRS 調整科目時, 投資收益的影響對騰訊業績似乎逐漸 加大。NON-IFRS 的調整是為了排除 了非現金項目及并購交易的影響,以 及主要聯營公司投資收益的相關調整。 根據最新三季報來看,騰訊第三季度 的投資收益凈額可以達到 266 億元上 下,占當期騰訊權益持有人應占盈利 的比例超過近七成。2020 年,騰訊公 司權益持有人應占盈利為 1598 億元,其中來自投資收益收入為 695 億元, 占比在 43% 左右。?

            由此來看,相較于 2020 全年四 成左右,騰訊在投資領域的收入增長 明顯,可見疫情和經濟疲軟并沒 有影響騰訊的投資收益。反 之,在投資數量、投資總 額、投中的上市公司數 量、成長為獨角獸的企 業數以及投資范圍都在 增加。根據《胡潤 2020 全 球 獨 角 獸 》 榜 單 顯 示, 在 2020 年全球 586 家獨角獸公 司中,騰訊投出了 52 家,僅次于紅杉 資本,幾乎占了總數的 1/10。在騰訊 眾多投資項目中,在 2021 上半年 IPO 的有 13 個,僅次于高瓴和紅杉,其中 包括京東物流、滿幫、每日優鮮、知乎、 快手、涂鴉智能、醫渡科技、容聯云等。?

            根據IT桔子數據顯示,2021全年, 騰訊系累計投資次數超過 1180 次,其 中 2021 年當年就投資超過 250 家公 司,平均下來每 1.3 天就投 1 個項目。?

            再從圖來看騰訊主要的投資方向,不難發現領域涉及到游戲、文娛傳媒、 電子商務、企業服務、醫療健康、社 交網絡、房產家居、金融科技、大數據、 人工智能、食品飲料、物流運輸等各 行各業。?

            騰訊作為一家游戲公 司,主要還是以投資游戲 為主,順帶投資文娛領 域。截至 2021 年底其 一共投資了大約 180 家 游戲公司,其中不乏很 多當前超級熱門的開發公 司或團隊,比如全資收購的美 國的拳頭游戲,代表作《英雄聯盟》; 持股 84.3%的 Supercell 公司,其代表 作《部落沖突》;持股 11.5% 的藍洞公司, 代表作《絕地求生》等。?

            其實從公司投資板塊來看,騰訊 的投資能力不亞于紅杉、高瓴、IDG 這類第一梯隊的純投資公司,但如果 作為一家游戲公司或者互聯網平臺公 司,公司游戲及互聯網的業務應有的 自主創新能力是不是只能靠買買買的 “鈔能力”來實現?

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