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            金融資本

            利潤激增 21 倍的士蘭微 做對了什么?

            文 | 本刊記者 顧天嬌 日期: 2022-04-19 瀏覽次數: 25

            1 月 22 日,半導體上市公司士蘭 微(600460.SH)發布業績預告,預 計公司 2021 年實現歸屬于上市公司 股東的凈利潤為 14.5 億 -14.64 億元, 同比增加 2145% 到 2165%。?

            歸母凈利潤從 6000 多萬增長到 15 億,士蘭微是如何實現大跨越的?

            在一眾功率半導體 IDM 公司中, 士蘭微的產能建設計劃堪稱“激進”, 規劃產能超過同行聞泰科技、華潤微 等,這樣的做法是否能讓它更上一層 樓?還是會在未來撞上行業周期底部, 慘遭“滑鐵盧”?


            業績爆發?

            回顧 2021 年,半導體行業里的功 率半導體領域作為缺芯“重災區”頗 受矚目。產能緊缺推動產品漲價,進 而使得業內公司利潤飆升。?

            臨近春節,多家上市公司陸續披 露 業 績 預 告, 其 中 華 潤 微(688396. SH)2021 年 預 計 歸 母 凈 利 潤 中 值 為 22.2 億,同比增加 131% ;揚杰科 技(300373.SZ)預計歸母凈利潤中值 為 7.57 億,同比增加 100% ;新潔能 (605111.SH)預計歸母凈利潤中值為 4.11 億元,同比增加 196%,業績增速 紛紛破百。?

            而在同行公司均取得高增長的背 景下,士蘭微仍然脫穎而出,歸母凈 利潤獲得了 21 倍的高增長。?

            士蘭微的產品包括用于家電和工業變頻的 IPM 模塊,用于白電、工業、 汽車、光伏領域的 MOSFET、IGBT 等分立器件,用于手機的加速度傳感 器、紅外光感傳感器、心率傳感器等 MEMS 傳感器,以及 LED 芯片等。

            各 類 產 品 中,IPM 是 士蘭微的強項,它是國 內極少數將功率半導體 產品規?;瘜氚咨?電市場的企業,下游客 戶主要有美的、格力等。 MOSFET 方面,士蘭微國 內的主要競爭對手是聞泰科技、 華潤微,技術上差不多,應用領域也 重疊,主要是通用標準品。IGBT 方面, 士蘭微和國內廠商水平接近,去年拿 下了比亞迪億元級的車規 IGBT 訂單, 另外斯達半導、時代電氣、華潤微等 也獲得了比亞迪的訂單。

            過去,士蘭微雖然技術水平不遜 于國內其他廠商,但在基本面一直表 現不佳,一方面它在 2019、2020 年 均為虧損,同時毛利率低于行業平均 值 10 個百分點,盈利能力備受詬病 ; 另一方面它的資產負債率過高、償債 能力不強也給投資者帶來公司“造血 能力”不足的印象。?

            這些“缺點”都是因為士蘭微投 建的大量產能尚未進入收獲期,隨著 在建產能的陸續投產碰上去年缺芯潮, 那可謂“金風玉露一相逢,便勝卻人 間無數”。先是其 8 英寸晶圓產線產能2020 年 6 月起達到 60 萬片 / 年 ;再 到 12 英寸廠 2020 年底投產,成為國 內 IDM 企業中第一條投產的 12 英寸 功率半導體晶圓產線 ;進入 2021 年 后,士蘭微的各條產線基本保 持滿產,毛利率得以改善, 2021Q3 毛 利 率 達 32% 接近行業平均值 34%。?

            士蘭微本次高達 21 倍的利潤增長,除 了客觀上去年基數小的 原因,更重要的是白電、 工業、汽車、光伏市場對半導 體的需求增加,配合缺芯給國內廠家 們提供了絕佳的“超車”機遇,士蘭 微的產能建設周期踩中了產業“脈搏”、 順勢而起。?


            高增長持續性存疑?

            不可忽視的是,士蘭微有超三分 之一的利潤來自于非經常性損益,由 于參與投資了安陸科技,后者去年 11 月在科創板上市,這部分資產的增值 帶來凈利潤增加了 5.34 億 ;另一家未 上市公司視芯科技因為新一輪融資估 值增加,導致士蘭微持有的這部分資 產公允價值提升,凈利潤增加了 5229 萬元。?

            高增長難以通過不可持續的公允 價值變動維持,士蘭微能否在未來繼 續保持不錯的增速也因此受到質疑。?

            從產能和銷售情況兩個方面考慮士蘭微的成長性。?

            功率半導體是士蘭微的主要產 品,產能也主要集中于此。綜合對 比它與國內廠家的已有產能和未來規 劃,MOSFET 方面,士蘭微產能介 于華潤微和聞泰科技之間,不過士蘭 微在建產能規模大 ;IGBT 方面,士 蘭微產能僅次于 IDM 廠商中的比亞 迪。這為它的量產和搶占市場提供了 充足“彈藥”。?

            IDM 廠紛紛擴產,也引 得市場擔心下游消化問 題,以及產生是否會引 發價格戰的擔憂。而這 在士蘭微的 IPM 產品上 已有所體現。?

            從士蘭微的半年報 可以看到,2021 上半年,公 司 IPM 模塊的營業收入突破 4.1 億元 人民幣,較上年同期增長 150% 以上, 在幾個產品品類中的增速較高。?

            IPM 即智能功率模塊,可以用來調節電機輸入電源的幅值和頻率,進 而調節電機的轉速,它是一臺普通空 調進化為變頻空調的主力。對于空調 廠商來說,搭載 IPM 后,設計產品會 比使用普通的 IGBT 更容易一些,因 為 IPM 集成了 IGBT、驅動和保護電 路,具備多種保護功能、抗干擾能力強、 體積小,這減少了產品設計時需要考 慮的問題,能夠縮短開發周期。?

            士蘭微最早研發的產品就是在 白電市場做的推廣,后來逐 漸推向工業市場。目前, 它的 IPM 模塊主要用在 家電及工業客戶的變頻 產品上,包括空調、冰 箱、 洗 衣 機、 油 煙 機、 電動工具、工業變頻器等。 在“碳中和”背景下,帶電 動機的產品對節能和功耗的要求更高, 對 IPM 的需求增加,這塊市場“錢景” 不小。?

            不 過,IPM 市 場 過 去 一 直 是 日美歐企業占據主導地位,它們拿著市 場的定價權。去年上半年,國內多家 主流的白電整機廠商在變頻空調等白 電整機上使用了超過 1800 萬顆士蘭 微 IPM 模塊,數量上較上年同期增加 200%,但士蘭微 IPM 總收入卻只增加 了 150%,存在“加量不加價”的情況。?

            在去年上游漲價的背景下,士蘭 微的 IPM 產品反而銷售單價下滑,可 見它的市占率提升是以犧牲一部分利 潤空間為代價,這種模式可能算不上 “健康”。加上下游客戶美的還在自研 IPM,白電市場的蛋糕恐怕沒那么好分。?

            白電市場如此,汽車、工業領 域也難以幸免。國內新能源汽車“銷 冠”比亞迪在引入供應商的時候就 “廣發英雄帖”,士蘭微、斯達半導、 時代電氣、華潤微等赫然在列,可 以推測士蘭微目前在技術上沒有明 顯的優勢。因此,未來大增的產能 如果不能如愿消化,反而會成為士 蘭微的拖累。


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